事件:太阳能发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收23.10亿元,同比增长8.31%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长78.33%;
   
实现扣非后归母净利润3.66亿元,同比增长72.95%。
   
组件业务有所下滑,发电业务拉动公司业绩大幅增长:上半年公司实现营收23.10亿元,同比增长8.31%;归母净利润3.93亿元,同比增长78.33%;毛利率36.02%,同比增加6.96%:1)太阳能发电业务实现收入12.26亿元,同比增长65.08%,毛利率62.90%,同比提升3.13%;
   
2)光伏电池组件实现收入10.72亿元,同比下降22.54%,毛利率5.60%,同比下降7.12%,主要由于上半年电池组件销量392.37MW,同比增长8.09%,而组件均价2.73元/W,同比下跌28.33%。上半年公司净利润增速远高于收入增速,一方面,电站板块上网电量14.49亿千瓦时,同比增长68.5%,带动发电收入同比增长65.08%,营收占比53.07%,较去年同期增加18.24%,发电业务毛利率高达62.9%,拉动公司整体毛利率提升至36.02%;另一方面,销售费用较去年同期大幅下降48.4%
   
光伏电站规模稳步提升,优质项目储备充足:作为中国节能太阳能业务的唯一平台,公司是国内最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一,也是A 股最大的光伏运营商。2017年上半年,公司继续大力发展光伏电站的建设,上半年新增光伏装机0.4GW(西中区新增165MW,华东区新增228MW),目前电站总装机规模超过3.6GW,电站主要分布在西中区801.8MW,西北区615.4MW,新疆区460MW,华北区566.39MW,华东区807.6MW,华中区357.2MW。另外,根据年报,公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区累计锁定了超过21GW 的优质太阳能光伏发电项目,大规模的优质储备项目为公司后续业绩快速增长提供了有效保障。
   
弃光限电改善,发电业务盈利能力将大幅提升:根据能源局最新数据,2017年上半年全国平均弃光率同比下降4.5个百分点,其中,新疆弃光率同比下降6个百分点,甘肃弃光率同比下降近10个百分点,弃光限电问题得到持续改善。随着今年特高压的陆续投运以及保障消纳政策的推动,我们认为限电问题已进入改善通道。2017上半年,公司光伏电站平均等效利用小时数403小时,同比提升59小时,随着弃光限电的持续改善,发电业务盈利能力将进一步增强。
   
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为26.65%、6.43%、12.63%,净利润增速分别为32.85%、21.44%、23.02%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为7.25元。
   
风险提示:弃光限电改善低于预期,组件市场竞争恶化等。