A股光伏电站运营龙头,背靠中节能,大股东实力雄厚。受益于电站盈利逐年改善,未来业绩弹性巨大,“增持”评级。
   
投资要点。
   
下游限电反转在即,市场存较大预期差。
   
十三五期间我国特高压建设将大幅提速,2016-2017年分别将有4条、7条特高压密集投运,其中大部分位于西北等弃光限电较严重区域,有望明显缓解电力外送压力;此外,考虑到各地鼓励新能源优先上网政策陆续出台的叠加效应,我们判断2017年将是弃光限电反转拐点之年,存量光伏电站收益有望逐年改善。公司作为A股最大的光伏电站运营商,在手装机2.5GW,其中约超半数电站位于限电区域,将直接受益。同时我们认为市场对公司2017-2018的业绩存在预期差,保守测算未来两年公司业绩较承诺利润分别有至少+15%、+19%的弹性。
   
新一轮抢装即将开始,组件业务保持快速增长。
   
根据发改委最新能源标杆电价征求意见稿,2017年光伏电站上网电价将开启退坡机制,电价大概率将有较大幅度下调,从而引发下游进入新一轮电站抢装潮。
   
我们预计电站抢装将持续到2017年下半年,中游将直接受益——预计公司2017年光伏组件销售有望保持在20%-30%的高增速。
   
国企改革正当时,资产注入预期强。
   
公司为中节能下属清洁能源平台,根据2015年数据,中节能集团资产证券化率仅43%,并且控股股东中国节能环保部分未上市业务与公司外延战略有重合性。因此我们判断公司未来存国企改革资产注入的可能性。
   
盈利预测及估值。
   
置入公司2016-2018年业绩承诺分别为5.5亿、6.5亿、8.0亿(参考值),而经我们测算,公司未来三年净利润为5.5亿、7.5亿、9.5亿,对应PE分别为33.8倍、24.8倍、19.6倍,2017-2018年业绩具超预期弹性,给予“增持”评级。
   
风险提示:特高压投运进度不达预期、新能源优先上网政策执行遇瓶颈。